MiniMax和智浦，IPO 1000亿的两条路

《Top Tip》 随着各大AI厂商纷纷花钱，像MiniMax、智普AI这样的中小厂商会走什么路？作者 |编辑张经纬|星云AI概念股再度火爆1月8日，国内“人工智能四龙”之一的智普AI敲响了港股上市的钟声，成为“国内人工智能第一股”。开盘后，智浦股价连续三天上涨，市值达到917亿港元。次日IPO后，MiniMax的人气进一步升温，1月9日，MiniMax首日交易市值突破1000亿港元，单日涨幅超100%。 1月12日收盘，市值为1231亿港元。当然，与实施人工智能的国际大公司相比，智普和MiniMax仍然是小公司。 2025年刚刚过去，金钱的竞争仍在继续各大AI厂商。各大厂商的投资进一步超过了MiniMax和智普的市值。巨大的投入鼓励模式的快速迭代，跟不上的玩家逐渐被抛在后面。这只是开始。 2026 年，大公司正在为人工智能规划更大的预算。微软AI首席执行官日前表示，人工智能领域的高水平竞争将在未来五到十年内需要数千亿美元的投资。中小企业如何在激烈的人工智能竞争中脱颖而出？ MiniMax 和智普 AI 提供了两种不同的答案。 1. MiniMax：C端驱动不激进，多模式推进。与许多早期专注于“模型特征”或技术标签的AI公司不同，MiniMax的商业故事始于二维彩色填充产品。 2022年10月，公司推出首款产品Glow，一款专注于虚拟社交网络的应用程序与人工智能一起工作。这也为第一个C侧基因探索情感互动奠定了基础。 MiniMax的创立创始人严俊杰拥有博士学位。来自中国科学院。曾任商汤科技副总裁、研究副总监。其在专业领域的积累和丰富的历史保证了公司的技术基础。 “技术+产品”双核控制器预计将在2023年中产生MiniMax最强产品Talkie（国外版）/Hoshin（国内版）。通过这款专注于与虚拟AI角色交友的应用，您可以创建任何有个性、有声音、有竖像的虚拟角色，并聊天、群聊、谈恋爱。创建的角色卡还可以在用户之间进行交易和交易。情感娱乐产品找到了大众市场，Hoshin/Talkie 支撑了 MiniMax 的初期利润。2024年，Talkie/Hoshin将占MiniMax财务收入的63.7%。但 MiniMax 的野心并不局限于单一应用。其实际技术设计将集中在2025年。MiniMax M2文本模型、Hailuo 02视频模型和Speech 02音频模型正在努力。该公司已经完成了从单一文本交互到“文本、视频和音频”三种主要模式的独立模型的技术难题。我们还在开发AI Conch视频和AI MiniMa音频应用。 x Audio、文本AI应用MiniMax等垂直工具已经形成了“以多模态底层技术支撑多元化C端产品矩阵”的清晰格局。 2025年，由于海螺AI的商业化以及企业AI服务的快速增长，前三季度Talkie/Hoshin占MiniMax收入的份额下降至35.1%。 MiniMax的混合基因还体现在其独特的融资流程上。在 MiniMax 招股说明书中，2D 游戏 gi蚂蚁MiHoYo被描述为niMax的“关键高级独立投资者”。公司已对公司进行了天使轮投资，并在后续轮次中持续加大投资。 MiHoYo创始人刘伟对MiniMax创始人严俊杰很了解，刘伟还向严俊杰介绍了高瓴资本和IDG资本。后期，MiniMax逐步将腾讯、阿里巴巴等各大厂商以及上海国资纳入财政部。 MiniMax的盈利结构非常符合投资者对一家健康发展的人工智能公司的想象。其70%以上的收入来自海外，主要是来自C端用户的会员费。这种向海外扩张、客户集中度极低、依赖用户经常性付费的收入模式，从投资角度来看非常具有想象力。但 MiniMax 也有其自身的问题。第一，市场份额。招股书显示，2025年前三季度，MiniMax在全球AI市场排名第十，市场份额仅为0.3%。 “目前，大规模模型之间的竞争呈现出分化的局面，但随着模型变得越来越智能，我们不排除未来模型会趋同，最终形成赢家通吃局面的可能性。”从事人工智能工作的李雷对“豹变”表示担忧。 “AI模型的迭代主要依赖于算力、训练数据和算法。与早期相比，现阶段的竞争更多地依赖于算力和训练数据，而无论是部署算力还是收集和清洗高质量的数据都非常昂贵。”国内外厂商高速迭代的竞争不断让MiniMax“花钱追顶尖玩家”。这或许就是MiniMax退出袋子的动机。当然，业内人士对情况表示更为乐观。 “伟大的模型是系统工程。这是一个效果。单纯靠烧钱挖人并不能保证成功。”MiniMax副总裁薛子钊在Alpha峰会上表示，“与投资相比，聪明改进对资本投入的投资回报更为重要。影响因素很多，比如训练数据如何清洗，但这是每个公司的机密。”李雷在谈到豹变时表示。总体来看，MiniMax从模型、产品迭代到营收模式的节奏都比较激进，这在一定程度上解释了为什么MiniMax受到资本市场的热烈追捧。 2、智慧AI：学术智慧和MiniMax作为B面，有统一的基础模型，就像同一枚硬币的两面。从时间上来看，智普进入市场较早，已成为产学结合的研究模式。智普成立于2019年，从C系脱颖而出。清华大学计算机科学系.知识工程研究院创始团队包括创始人唐杰、院长刘德兵、首席执行官张鹏以及清华大学科学家李传子、徐斌。其中，拟持有最大股权的唐杰先生。 2025年8月两院院士候选人名单公布。月之暗面创始人杨志霖是他的学生。从投融资角度来看，智浦在上市前就吸引了投资者的关注，智浦上市前共融资18轮（相比之下，MiniMax上市前仅融资7轮，此外腾讯、阿里巴巴、IDG、高瓴也投资了MiniMax，美团、BOSS等几家行业巨头）。直聘乃至好未来教育都已多轮入局。同时，智浦还吸引了张江集团、北京交通大学等多家地方资本的参与。荷兰国际集团人工智能产业基金、成都高新区和杭州城投。与许多领先厂商一样，智浦AI也在推动大规模综合多模态模式。混合模型已被证明可以进一步提高大型模型的智能性，这也是未来的趋势。 ”李雷介绍了“豹变”。智普和MiniMax的区别还在于产品和营收模式。智普80%以上的收入来自于本地端。也就是说，我们帮助企业等法人大规模部署私有AI模型，以sisproject专题的形式获得收入。此外，智普的客户集中度也很高，2025年上半年，前五名客户将占收入的40%左右。优势这种模式的特点是可以快速产生有保障的资本收益，因此智浦的营收高于MiniMax，年毛利率超过50%。也在行业中名列前茅。缺点是增长空间有限，这在一定程度上解释了为什么智普AI的股价涨幅没有MiniMax那么大。幕后生成的可用于训练的“这对于AI数据飞轮能否转动以及最终影响智能发展的速度具有影响。”李雷解释了由此产生的数据的作用。 （数据传单指的是“提供数据供用户使用”-“训练数据提高模型的能力”-“提高模型的能力导致用户更多地使用它”的良性循环）。截至9月30日，MiniMax累计拥有来自200多个国家和地区的2亿个人用户，而智浦AI的背后，还有8000名用户在使用更多的数据。我们拥有超过 1,000 家机构客户。上市前，智普AI创始人在内部强调基础模型的研发信函以及上市的资金支持，帮助公司在人工智能领域激烈的技术竞争中立于不败之地。 3、IPO后：领域项目体系和产品体系两条路径，综合聚焦大模型、多并行模型、国内国外、B与C，智普AI和MiniMax为民族AI企业呈现出两种不同的成长路径实体。 2026年1月上旬，他们在香港证券交易所相遇，但故事还没有结束。希望进入该市场的AI初创公司包括Kimi的母公司月之暗面和专注于AI医疗的百川智能。 A股科创板加入的众多大型上游硬件模型公司和下游智能应用公司也蠢蠢欲动。大洋彼岸的 OpenAI 正在洽谈一轮 1000 亿美元的融资。同时，公司正在筹备首次公开募股，预计ted 估值为 10 亿美元。据称，OpenAI 最早可能会在 2026 年下半年申请 IPO，并计划在 2027 年上市，但上市本身只是一个开始。金钱之战正如火如荼地进行，国内外各大模型厂商依然蒙受巨大损失。 AI和泛AI领域还没有实现如此巨额投资的商业价值。国内AI企业还面临高端算力不足、优质数据缺乏、人力资源结构性缺乏等问题。不过，人工智能赚钱的浪潮应该已经不远了。 2025年11月5日，麦肯锡QuantumBlack团队发布了《2025年人工智能应用现状》报告。报告显示，全球88%的组织在日常运营中至少使用一种人工智能工具，31%的组织扩大了人工智能的实施，7%的组织已全面应用。最终，这股浪潮将属于真正整合的玩家人工智能跨越数千个行业，通过提高效率和满足需求来实现商业价值。 （应受访者意愿，文中出现的姓名均为化名）。
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