出品|网易科技《态度》专栏作者|宁远 编辑|丁广生 1月9日，Minimax（00100.HK）在香港联交所主板正式挂牌上市。初始发行价为235.4港元，较发行价上限（165港元）上涨约42.67%。截至发稿，股价进一步上涨至267.8港元，公司市值约为719亿港元。本次IPO共发行股份约25,389,200股。若超额配售选择权（绿鞋机制）全面行使，预计全球融资总额将达55.4亿港元。比筹集的资金数额更令人惊讶的是订阅的受欢迎程度。 IPO成立 近年来机构认购港股创历史新高，参与机构超过460家。不包括基石投资者，国际订单（国内订单）超额倍数达到79倍，订单需求达到320亿美元，最终实际订单金额超过190亿美元。这是什么概念？上一次港股出现如此大的事件还是在2025年，当时宁德时代进军港股市场。当时，这家电池巨头的超额认购仅为破土动工后的30倍。在全面发售（新推出）阶段，MiniMax 获得了惊人的 1,837 倍超额认购。招募名单中，有一只罕见的全球长期基金“团购”。阿布扎比基金、韩国未来资产等14家主要机构被列为核心投资者。另外值得注意的是，新加坡、南非、中东和加拿大等地不少主权财富基金一次性认购规模超过10亿美元，长期基金认购规模超过60亿美元。欧洲、北美几乎所有主要长期机构和主权财富基金加利福尼亚州、中东和东南亚地区都处于争夺之中。为什么是极小极大？全模态设计：总研发成本不到OpenAI的1%。 MiniMax 是世界上为数不多的在文本、语音、音乐和视频等所有模式上都取得成功的公司之一。一旦拆解，技术状况的情况就变得非常清楚了。正文：M2模型在人工分析排行榜上排名全球前5，开源排名第一，并已被亚马逊、谷歌等云平台部署。音频方面：Spee系列modelsch整体性能排名全球第一，支持LiveKit、Rokid等众多外部生态系统，已生成超过2.2亿小时的音频。音乐视频：音乐2.0号称AI制作人。视频模型海螺上线不到一年，已生成超过5.9亿视频，收视率排名全球第二。更重要的是效率。在大规模模型的研发层面，OpenAI花费了总计400亿至550亿美元，而MiniMax成立四年来的研发总支出仅为4.5亿美元，不到前者的1%。在招股书公布之前，业界普遍认为各大模特公司陷入了“烧钱的无底洞”。不过MiniMax提供的数据在一定程度上纠正了这种偏差，“花小钱办大事”在毛利率上得到了充分体现。 MiniMax的收入增长迅速，从2023年的-24.7%增长到2025年前9个月的23.3%，但单位收入亏损却大幅下降了60%。创始人严俊杰曾在与罗永浩的对话中回答过这个效率问题。在他看来，来自于基于“稀缺性”的创新。 “与美国相比，中国的计算能力存在差距。这种严重的限制正在迫使中国企业回到‘第一性原理’来解构人工智能。”天生全球化：C端造血，70%的营收来自海外。一位投资人曾向网易科技表示，在他看来，Wisdom表示，虽然代表了中国版的OpenAI故事，但MiniMax与AI时代的字节跳动类似，展现出非常清晰、富有成效的变现能力。这一观点是由其独特的“世界诞生”基因支撑的。延续了前几代互联网公司的“全球化”路径，MiniMax的产品从第一天起就已进入全球市场，拥有来自200多个国家和地区的2.12亿个人用户，海外营收占比超过70%，从营收来看，该公司的收入在2023年仅为346万美元，但在2024年跃升至3052万美元。 2025 年前 9 个月，这个数字反映了套利5344万美元，同比增长174.7%。总体来看，MiniMax的收入来源主要分为两部分： Native ProductsAI os（C端）：包括大规模语言模型、视频生成模型等，截至2025年9月底，该部分收入达到3802万美元，占比70%以上。这意味着MiniMax拥有C端造血能力，而不是单纯依靠B端项目来产生支付。付费用户数量也从2023年的约11.9万增长至2025年9月的约177.1万。 开放平台及商业服务（B端）：收入为1541万美元，占比28.9%。在B方面，我们坚持避免大型定制项目并遵循标准化API路线。这导致B端毛利润接近70%，而应收账款周转时间只有38天。这大致相当于互联网软件的效率。截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax拥有现金和可用金融工具总计超过 11 亿美元。实际上，在 4,4 年的时间里，该公司的金融服务足够了，包括没有现金和现金。在普遍存在现金流担忧的AI领域，这绝对是一个安心的来源。缴费第四年：员工平均年龄29岁。 AGIMiniMax的IPO不仅是资本的胜利，也是新人才范式的胜利。在查看招股说明书时，最令人惊讶的数字可能不是收入，而是任期。我们员工的平均年龄为29岁，董事会的平均年龄为32岁。我们是一支由95后带领的385人团队。据报道，首席执行官以下只有三层结构。这种组织结构和极其扁平化，大概就是MiniMax能够以1%的成本赶上Open的原因。人工智能的核心原因。 2021年底，明视Venture资本创始合伙人黄明明回忆起第一次见到MiniMax创始人严俊杰的场景。聊了大约3个小时的“AGI”后，明石投资了6轮。 “当时严俊杰谈到了业界很少提及的AGI（通用人工智能），然后他谈到了端到端的数据驱动以及从AI1.0到AI2.0的跨越，明仕团队完全印象深刻。更令人印象深刻的是，我们第一次见面时，他正在看一份文档，而不是一份商业计划书。这给我们一种感觉，他想做一些长期的事情。”黄明明强调。明石在 MiniMax 早期阶段的决定性押注是看好团队对 AI 底层技术范式转变的深厚知识基础。当时，严俊杰刚刚离开商汤科技，确立了三大经营原则：直接用户服务、国际化和技术化。 MiniMax 只用了大约四年的时间从2021年底创立到2026年1月上市，成为从成立到上市时间最短的AI公司。 “过去四年，我们白手起家，依靠一群年轻人打造了世界级的多式联运运力，服务全球超过2亿用户。我在这里。但这只是开始。我们预计未来四年AI行业能像过去四年一样快速前进，我们希望为这个空间做出贡献。”MiniMax创始人兼CEO严俊杰在公司上市时的演讲中表示。嗯，平均年龄只有 29 岁，对于 MiniMax 团队来说，这一切可能才刚刚开始。
